事件:公司公布19Q1业绩,实现营业收入636.08百万元,同比增长2.74%,实现归母净利润14.11百万元,同比-41.32%。
   
公司主要从事食品和饲料添加剂的研发、生产及销售。产品主要包括生物素、叶酸等维生素类产品和乳酸链球菌素、纳他霉素、ε-聚赖氨酸等生物保鲜剂。公司是国内最早从事生物素和生物保鲜剂生产的企业之一,通过多年的经营积累和持续的技术创新、工艺优化及应用领域的开发,公司已发展成为产品细分市场的龙头企业,在规模化生产能力、技术工艺水平、产品市场占有率、品牌知名度等方面处于全球领先地位。2018年Q4公司通过收购通辽圣达,持有其75%股权,将新增维生素B2、黄原胶及生物保鲜剂产品的新产能。
   
公司在维生素及生物保鲜剂行业地位领先。公司历经多年的市场磨砺与竞争挑战,已在国内乃至全球的产品细分市场占据了举足轻重的地位。在生物素领域,圣达生物是全球最大的供应商,产销量和出口额连续多年位居第一,产品在全球的市场份额约30%;在叶酸领域,公司18年市占率接近18%;在生物保鲜剂领域,子公司新银象是全球乳酸链球菌素及纳他霉素的主要供应商,也是国内为数不多的能同时具备乳酸链球菌素、纳他霉素和ε-聚赖氨酸盐酸盐三个系列产品产业化生产能力的企业,作为乳酸链球菌素行业标准和纳他霉素国家标准的主要起草单位,公司在细分行业拥有领先的市场地位和较强的市场影响力。
   
维生素产品,生物素及叶酸18Q1为价格高位。随着生物素及叶酸价格不断的下调,公司产品销售量却保持上涨趋势,提升市占率,以稳固行业地位。生物素及叶酸在报告期内分别实现营业收入5717.62万元及1717.78万元,同比增长-20.47%及41.52%。生物保鲜剂产品,乳酸链球菌素量增价稳,纳他霉素价增量稳。报告期内乳酸链球菌素及纳他霉素分别实现营业收入2721.02万元及896.22万元,分别同比增长31.3%及16.96%。
   
生物素及叶酸价格预期底部上涨。生物素目前价格处于历史底部,叶酸价格已开始上涨。分析2007年至2018年生物素及叶酸的市场报价,生物素(折百)目前的价格已是历史最低价2500元附近,继续下调报价机会不大;叶酸价格经历18Q4低价之后,19Q1价格已开始上涨,Q2上涨趋势明显。我们看好后续生物素及叶酸的涨价趋势,尤其是叶酸品种。生物素及叶酸涨价的驱动因素,一是环保加强造成理论上供给端的产能大幅缺失,二是生物素及叶酸的原材料端成本涨价带来的产业链上产品价格上涨。
   
收购通辽圣达并表,整合业务资源、发挥协同效应。
   
(1)通辽圣达的主要产品黄原胶与维生素B2和圣达的产品在销售市场及面向的客户群方面有一定的交叉重合。本次收购完成后,圣达生物丰富的行业经验、管理能力和优质的客户资源,将有助于拓展通辽黄河龙产品的销售渠道。
   
(2)公司乳酸链球菌素的现有产能已严重制约该产品的规模扩大和市场占有率的提升。除本次拟用募集资金投入的年产1,000吨乳酸链球菌素项目和年产2,000吨蔗糖发酵物项目以外,公司也在通辽圣达规划了维生素B12、聚赖氨酸、β-胸苷等项目,丰富产品种类,新增利润贡献点。
   
(3)有利于降低生产成本、提升公司盈利能力。通辽圣达地处东北黄金玉米带西部,原料丰富,紧邻国道及高速公路,交通便利,且当地煤炭资源丰富,原材料及能源采购方面相较于浙江天台县具有明显的成本优势。
   
盈利预测:我们预计2019-2021年公司可实现营业收入分别为:660.50/748.87/860.60百万元,对应归母净利润分别为115.66/117.78/140.99百万元,对应PE分别为25.16/24.70/20.64倍,给予“买入”评级。
   
风险提示:维生素品类涨价不及预期;维生素销售量受涨价影响萎缩;通辽圣达产品不能按期实现投产。